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Illustration: Spoke

資本支出が回復していることを踏まえると、今後は生産性が向上する可能性がある

by Grethe Schepers

公開 2018年2月28日

フィデリティの見解アナリスト・サーベイイノベーション

当社のアナリストは5年ぶりに全ての地域や全てのセクターにわたり資本支出が増加すると予想しており、企業がようやく需要の強さについて自信を深めているようです。昨年の重要なアナリスト調査結果の1つは、長期にわたる設備投資の低迷サイクルが底打ちしつつあることを示唆していました。2017年の実際の経済指標もこのことを裏付けました 。

当社のアナリストは5年ぶりに全ての地域や全てのセクターにわたり資本支出が増加すると予想しており、企業がようやく需要の強さについて自信を深めているようです。昨年の重要なアナリスト調査結果の1つは、長期にわたる設備投資の低迷サイクルが底打ちしつつあることを示唆していました。2017年の実際の経済指標もこのことを裏付けました。

2018年に入ってから至るところで企業のファンダメンタルズ(資本リターンなど)が改善している中で、企業の経営者が設備の増強に資金を振り向ける意向を示しており、デジタル化が進むか、または手控えていた工場や機械の改修が開始される、と当社のアナリストは予想しています。これは生産性の回復の到来を告げるサインとみています 。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

設備投資センチメントの回復が顕著なのはエネルギー、資本財・サービス、素材などのセクターであり、回復の一部は循環的なものであり、原油やその他のコモディティ価格の上昇に関連している可能性があることを示唆しています。2014年後半から2016年前半にかけて原油価格が下落する中で、これらのセクターの多くの企業で利益率が落ち込みましたが、ここにきて原油価格の下落時に打ち切った投資を再開しつつあります。

アナリスト調査結果によると、資本支出の内訳は、成長への投資が半分を占めており、もう半分は老朽設備のメンテナンス及び更新に関する支出が占めています。この割合がほぼ均等となったことは、昨年と比べて企業が成長への設備投資に大きく注目していることを示しています。ここ数年にわたり投資不足や低い生産性の伸びが続きましたが、成長投資の拡大は、多くの国において生産性の回復や成長の可能性を示唆する明るい兆しであると言えます。

ほぼ全てのセクターにおいて、昨年と比べて成長に向けた設備投資が増えています。公益事業セクターや一般消費財・サービス・セクターにおいてのみ、企業は依然としてメンテナンス支出を増やすことを重視しています。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

中国における設備投資増加に対する大きな期待

当社のアナリストは、2018年に世界的に設備投資が緩やかに増加すると予想している一方、2017年からの変化という点では、中国や米国でとりわけ顕著な動きが見られます。中国や米国では昨年、資本支出が横ばいか、またはマイナスになるとの予想でした。欧州の企業は米国の企業に追いつきつつあり、需要がようやく安定しつつある中で、投資を増やすことを現在検討しているようです。

中国では2014年以降で設備投資センチメントが最も強く、当社のアナリストは、特定の業種(情報技術など)の企業が予想よりも多くまたは早く投資していると述べています。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

中国政府の政策(サプライ・サイドの改革や信用制限の若干の緩和など)は、企業が設備を一新し、成長に投資することを促しています。もう1つの重要な要因は環境規制の強化に対して対応が遅れている業種や企業の取り締まりです。環境管理の強化を受け、小規模で非効率または陳腐化した工場が閉鎖されています。また、新たな規制では、エネルギー、素材、及び産業などのセクターが環境に優しいテクノロジーに投資することを求めています。例えば、多くの製鉄所が古い溶鉱炉を電気炉に取り替えつつあります。当社のアナリストは中国の製造基盤の刷新が今後1-3年間続くと予想しています。

中国では、こうした業種における大規模な設備一新の動きと、旧設備の破棄に伴う生産調整により、一部の基礎的な製品(紙、セメント、ガラスなど)の価格が記録的な水準に達しました。当社のアナリストの報告によると、これらの価格は過去2番目に高い水準となっています。また、こうした価格水準は、少なくとも新たな生産設備が整備されるまで続く可能性がありますが、企業が設備を一新し、新たなテクノロジーに投資することで生産性が向上し、やがて落ち着きを取り戻すものとみています。

中国における資本支出の堅調な復活は、各セクターがサイクルのどの段階にあるかにも関連します。例えば、大きな負債を抱える中国の建設グループはレバレッジを低く抑えるため、ここ数年間で資本支出を先送りしています。ただし、特に中国西部での政府による大規模なインフラ投資が行われている中で、当社のアナリストは2016年後半以降、バランスシートやキャッシュフローが十分に回復しているため、建設業者は老朽設備の刷新に取り組んでいると報告しています。

これは、建設業界のサプライチェーンに波及効果をもたらしています。例えば、掘削機に対する需要は2016年後半に回復し始めました。鉱業業界は設備を一新するのにもう少し時間がかかったものの、石炭価格が上昇し始めると、企業は2017年に鉱業設備を取り替え始めました。当社のアナリストは2018年もこのトレンドが続くと予想しています。

コモディティ価格の上昇により全ての企業が恩恵を受けたわけではありません。中間財を扱う企業にとっては、コモディティ価格の上昇に伴うコストを消費者に転嫁することができないため、利ざやが圧縮されました。このことは、全体として価格上昇圧力を抑えるために規制当局が基幹産業に設備の増強を許可している理由であるかもしれないと当社のアナリストは考えています。

米国における設備投資の増加は生産能力が不足していることに関連している

米国における設備投資は2017年に横ばいで推移しました。アナリストの約半数は各セクターにおける設備投資予想に変更はないと予想し、残りのアナリストの間では設備投資予想の上方修正と下方修正が均等に分かれました。今年のアナリスト調査結果によると、資本支出が緩やかな上昇を示しており、成長への支出とメンテナンスへの支出が均等になっています。

経済が堅調に推移している中で、生産能力が不足している兆候が見えつつあり、これは2018年に資本支出に対するセンチメントの改善を促す要因の1つになる可能性があります。例えば今年のスタート時点で、新車の大型トラック(トレーラー付きの大型トラック)に対するトラック運送会社からの注文がほぼ12年ぶりの高水準となりました。逼迫した市場において企業が貨物を積み込むスペースを求める中で、物流グループは運賃の値上げに対応していました。

最近における法人税率の大幅な引き下げや、海外利益の本国還流を促す法人税制の変更なども、資本支出の見通しの改善につながっている可能性があります。当社のアナリストは、企業が海外で現在保有している多額の資金を本国に送金し、この一部を設備の一新や、業務のデジタル化に充当すると予想しています。

成長に向けてのIT設備投資は引き続き経済全体にとって不可欠である

情報技術セクターにおける資本支出は、いろいろな意味で将来の経済成長の先行指標になると言えます。IT企業は顧客からの需要が高まると予想を基に設備投資を増やす傾向があります。また、デジタル化が引き続き全ての業種にわたり浸透しているため、需要は堅調に推移しています。伝統的な製造業や公益事業でさえも資本支出の中でテクノロジーへの支出を増やすことが必要となっています。

また昨年、医療サービス、通信グループ、銀行、その他多くのセクターを標的としたサイバー攻撃があったことを受け、金融やテクノロジー、及び通信セクターの企業の間ではサイバーセキュリティが現在、環境や社会的懸念のトップに挙げられている、とアナリストは述べています。しかし、サイバーセキュリティを強化するにはコストがかかり、多額の投資が必要となります。

IT企業は、その他のセクターよりも速いペースで成長投資を拡大しています。このトレンドが2018年も続くとアナリストが考えている理由の1つとしては、IT業界(経済の多くのセクターに破壊的影響を与えている)自体も破壊的影響を受けていることが挙げられます。データ・センターからクラウド・コンピューティングへの移行や、人工知能(AI)及びモノのインターネットの応用分野の模索、データ分析に対する企業需要の増加などがIT業界に緊張感を与えています。

これらのトレンドは、シリコンバレーに関連するトレンドですが、それと同様に中国とも深い関連があると言えます。当社のアナリストは、中国のIT企業が今年、クラウドの容量やデータ・センター、AIへの投資を増やすと予想しています。中国の半導体業界でさえも欧州や米国の同業他社との技術格差を縮めようとしています。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

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