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Photo: Issei Kato

ESGへの機運が高まる日本

by Hiroki Sampei and Lisa Twaronite

公開 2018年4月11日

ESG日本ガバナンス

環境、社会、ガバナンスの各分野における政策推進に関して言えば、日本でも向上しつつあります。

企業のESGへの取り組みにおいて、トップダウン式の目標を政府が設定することは、目新しい動きではありません。米国内では、ドナルド・J・トランプ大統領率いる現政権が環境問題や社会問題の優先度を下げた政策を打ち出していますが、民間セクターのESGの取り組みは引き続き勢いよく進んでいます。対照的に日本では、2012年に安倍晋三首相が就任して以来、企業の「稼ぐ力」に焦点をあてて特にガバナンス強化を主軸に据えています。

最近まで日本企業は、20年近く続いたデフレとの苦戦を強いられ、グローバルの競合他社に後れを取っていましたが、その間に負債を圧縮しキャッシュを積み上げて来ました。

最近、いくつかの日本企業のスキャンダルは、依然として満足できる状態にないことを浮き彫りにしていますが、ガバナンスやESG原則に対する企業の態度は確実に変化しています。同時に日本政府は、長期的な持続的成長と企業価値向上をもたらすビジネス慣行を広めるべく、会社法の改正やガイダンスの策定など政策の枠組み作りを進めています。

直近のフィデリティのアナリスト調査によると、日本企業の間でESG政策を実施しそれを発信することの重要性が増していると答えたアナリストは、約80%(2017年は60%)に上りました。

長期的な企業価値等に言及している統合報告書を発行する上場企業の数は、急激に増加しています。ディスクロージャー&IR総合研究所のデータによると、2008年にはたった12社しかリリースされませんでしたが、2013年にはこの8倍である96社に増加、昨年は前年比4倍以上の411社に上りました。

政策面において政府は、包括的な改革の推進を目指し、ハード・ロー(法的拘束力のある法律)、ソフト・ロー(法的拘束力のない社会的規範)、およびガイダンスの修正という、3つのアプローチを取っています。このコーポレート・ガバナンス改革には、環境面および社会面も含まれます。政府が、日本人投資家に加え、改革の方向性に関して外国人機関投資家からの情報も求めていることも注目に値します。

ハード・ローに関しては、法務省が「会社法制(企業統治等関係)の見直しに関する中間試案」 を発表し、4月13日を期限としてパブリックコメントを募集しました 。この暫定案には、株主総会招集通知の発送期限の早期化や社外取締役の職務の明確化などといった、株主総会の制度改革が盛り込まれています。このような規制改正は、企業の最低基準を押し上げると思われます。

一方、証券業を監督する金融庁(FSA)は、「コーポレート・ガバナンス・コードの改訂と投資家と企業の対話ガイドラインの策」と題する提言を取りまとめました。これは、企業を正しい方向に導くべくまとめられたソフト・ローです、FSAは現在、当ドラフトに対するパブリックコメントを求めています。

また、経済産業省(METI)は、企業に対し、投資家との対話を通じた「ESG統合、非財務情報開示、および無形資産の投資へのナビゲート方法」を実践的に指導しています。

日本のガバナンスの方向性

投資家と企業経営者の間の対話を促進し、関係をより透明にし、企業をより収益性の高いものにすることを目指し、2014年に日本版スチュワードシップ・コードが導入されました。そして2017年のコード改正により、投資家は投資対象企業に投票記録を開示することを求めるようになりました。

続いて2015年にコーポレート・ガバナンス・コードが制定されました。従来の閉鎖的な取締役会を標的とした本コードは、企業に対し、独立した2名の取締役の任命と、最高経営責任者の選任プロセスの査定を求めています。コード自体に法的拘束力はありませんが、これに従わない場合、企業は株主に対してその理由を説明しなければなりません。

コーポレート・ガバナンス・コードの今後の改定により、株式持ち合いをさらに解消し、企業間の株式保有が適切かどうかを評価するための枠組みが設定される見通しです。

日本企業の多くは伝統的に、ビジネス関係を維持するために互いの株式を保有していたため、外部の株主が株主総会の決議に効果的に影響を与えることは困難でした。しかし現在、2018年~2021年で「戦略的」株式保有額280億米ドルの解消という目標をメガバンクだけで達成しており、状況は急速に変化しているようです。

今後のコード改定により、退職給付信託の株式保有を含む株式相互保有がより明確に定義されることが期待されています。また、そのような株式保有は純粋なリターン追求型投資ではないものの貸借対照表上のリスク資産であるため、それが自己資本を浪費しているか否かを明確にする必要が生じるでしょう。

また、今後のコード改正では、ジェンダーと国籍の面でさらなる多様化が求められるようになると思われます。2017年9月9日付の日経新聞によると、2016年の479人から2017年の552人に増加したものの、東証1部上場企業の取締役に女性の占める割合はたった10.1%となっています。

業界をリードするGPIF

スチュワードシップ・コードをいち早く取り入れたのは、日本政府の年金投資ファンドで1兆4,000億米ドルの運用資産を誇り、日本株に約30兆円 を投資している世界最大の年金基金、GPIFです。GPIFは、2015年に国連責任投資原則に署名しました。当初はESG投資に保有株式の3%を割り当てるとしていましたが、昨年GPIFは、その割合を10%に向け引き上げ始めました。

GPIFは、企業に直接投資することは認められていませんので、このガイドラインは保有資産を扱うアセット・マネージャーに適用されます。従って、アセット・マネージャーにはこれらの原則に従う強いインセンティブが生まれ、結果として投資する企業とより積極的に関与するようになります。

昨年、GPIFは国内の3つのESG指数を選択しました。そのうちの1つは、ジェンダーの多様性に焦点を当てたテーマ指数である「MSCI日本株女性活躍指数」です。またGPIFは今年に入り、海外株式へのパッシブ投資向けの環境関連指標の提案を集め始めました。

社会的な分野では、その他の機関はGPIFの動きに追随しています。第一生命保険は11月に、マニラを拠点とするアジア開発銀行の第1回ジェンダー債を全額購入しました。これは、アジア太平洋地域における男女同権と女性の権利向上のためのプロジェクトの資金調達であり、債券発行額は1億3,000万ニュージーランド・ドル(約9,500万米ドル)でした。

GPIFが追跡するもうひとつの指標は、2014年1月に資本利益率が高く資本効率の良好な企業に着目して創設された、「JPX日経400」です。3年間の平均ROEがマイナスだった企業は除外されることから、地元メディアはこの指標を「恥の指数(shame index)」と呼んでいるようです。

環境分野では、昨年、環境優良都市を目指した開発案件や気候変動への適応を目的としたプロジェクトなどに200億円の資金を調達するため、東京都が日本の地方自治体としては初めて、グリーンボンドを発行しました。この債券は、日本の大手生命保険会社、銀行、資産運用会社などといった買い手にあっという間に買い占められたため、他の地方自治体もこれに追随する動きを見せています。

日本企業の中には、持続可能原則やガバナンス規範に従う企業を投資家が評価すると見越して、他の企業より速い動きを見せる企業も現れています。しかし、不十分な開示や既に取った行動を独立して検証していない点で、彼らは明らかに遅れています。

政府による企業改革がますます進む中、日本企業は、より良い情報開示、社会改革、より持続可能な環境面での活動に向けて、今後も引き続き努力する可能性が高いでしょう。このことは、国内外の投資家にとって朗報に違いありません。

お客様の視点

日本生命保険相互会社 財務企画部長 秋山直紀氏

日本生命におけるESGアプローチについて

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