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LIBORの終焉

世界中の新聞の見出しを飾り、罰金のスパイラルと銀行セクターのマイナスイメージの拡散を招いたストーリーは、LIBOR(ロンドン銀行間貸出金利)とその差し迫った崩壊を巡る問題でした。

by Phillip Davies and Andrew Falco

2018年2月16日, 00:02 GMT

規制当局が2021年までに英国でのこのベンチマークを廃止しようと動いていることは周知の通りです。LIBORに代わる指標が何になるかは今のところ不明です。350兆米ドル以上もの金融商品がLIBORを参考指標にしているという現状下、明らかに、その代替指標はひとつの指標として適切なものを選ぶ必要があります。そして、適切な指標が決まればスムーズな移行も重要です。また、本件は通常の与信プロセスにおいても吟味する必要性が生じます。

クレジットのアナリストにとっては、2つの重要な問題があります。これによって与信の継続事業に出る全体的な影響、そしてLIBORを価格設定のベンチマークとして直接利用している債券への影響について対処しなければなりません。

企業は、事業の一環として非常に多くのスワップ取引、その他のヘッジ商品を多々使用していますが、ベンチマークが違うものになることで、企業のバランスシートに多大なリスクが生じる可能性があります。これは、企業の財務担当者が日常業務の一環として対処するのが理想的ですが、その経営陣がどのように対処するかを確認し、彼らの考えを聞き、彼らの取引銀行が何を要求しているかを知ることも(その企業を知る)良い機会になります。心配なのは、差し迫った指標変更の件について、彼らが公開債券市場の多勢と同様に受け身であるようにみえることです。

最も大きく影響が出るのは、価格がLIBORに直接連動する債券です。ベンチマーク廃止による影響は、現在は分かりやすく記載されていたり(廃止後の当面の期間について)十分な注意書きがなされていたりしますが、ごく最近まで、せいぜい「リスク要因」の項目で単に記載されているだけでした。現状、ほとんどの契約書では、LIBORが失効した場合には最後の公表レートを無期限で使用するものとし、発行体からの変更要求を応諾するかどうか決めるよう求められます(発行体にとって極めて有利な選択肢)。当然ながらこれは望ましいことではありません。どのレートを選択するかということは極めて大きな問題です。単に市場に誘導されるのではなく、我々としては、最近の新発債について、銀行や発行体から考えを聞き、当社の考えも共有していきたいと考えています。

当社の法務部やトレーディング部門と連携し、直近では複数の案件について新たな文言を契約書に盛り込むよう提言しました。心配なのは、運用会社ではごく少数の会社しかこういった問題を発行体に提言していないことです。当社の哲学は、将来を予測して、英国のLIBORに代わるものを当ててみようというものではなく、新しい指標を自身で選べるように促すこと(我々が当初不利であると感じた条件を発行体に要求すること)でもありません。むしろ、積極的にこの問題についての意識を高め、発行体と協力し、認識を共有し、協力的な姿勢で取引を締結したことが明確に示されるような文言を構築することを目指しています。

当社は引き続き発行体とともにLIBORを巡る不透明な展開に対処する上で最良の準備ができるよう協業していきたいと考えています。

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