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企業との建設的な対話による価値共創:ESGのXファクター

by Ned Salter and Adnan Siddique

公開 2018年6月4日

アクティブ運用ESGエンゲージメント

最近は、パッシブ・マネージャーでもアクティブ・マネージャー同様にESGに関する対応を投資家から求められるようになってきました。しかしながら、パッシブ・マネージャーが、企業と直接対話することは容易ではありません。

アセット・オーナーならびにアセット・マネージャーともに、投資を行う前の段階でその投資が社会に対して与えるインパクトについて考慮するようになってきました。しかしながら、パッシブ・マネージャーが、企業と直接対話することは容易ではありません。

パッシブ・マネージャーが利用するスコアリング、独自のアルゴリズム、データ・サイエンスは、各企業がESG分野でどれだけ過去に成功してきたかをランクづけするのに役立ちます。しかしながら、こうした方法では将来的にどの企業がESG分野で発展し、価値創造していく企業となるかどうかを見つけ出すことはできません。アクティブ・ファンド・マネージャーは、企業の経営陣と直接対話をし、足元だけではなく将来にわたってどのように企業価値を向上させていくか、相応のスキルセットを有しています。データはあくまでも人間が行う判断の参考です。つまりESGは“バックワード・ルッキング”ではなく、“フォワード・ルッキング”なのです。企業との対話から生じる“フォワード・ルッキング”な視点、これこそがESGのXファクターなのです。

 

バック・ミラーの中のESG

アセット・マネージャーは、アセット・オーナーに対して経済的なリターンをもたらすことが求められています。しかし、リーマン・ショックのように、経済的利益のみを求めすぎた結果、社会全体に対して弊害をもたらしました。そうした反省から、資本家は、自らの規律を正し、社会的に利益の追求をしつつ、経済的利益を得て、持続可能な未来を目指す姿が求められるようになりました。こうした流れがスチュワードシップ・コードとしてアセット・マネージャーに浸透しています。投資の持つ意味について、経済的なリターンだけではなく、社会に対して好ましいインパクトを与えること、もしくは少なくとも負の影響を与えないことが求められるようになっています。

パッシブ・マネージャーは、そもそも投資する企業を自主的に選別していないため、投資している企業に対して調査をしておらず、とりわけESGに関してもそのほとんどはESGスコアリングという方法を使っています。パッシブ・ファンドは、そもそも組み入れる企業を選別していないので、ESGに関しても投資の段階で善しあしを判断できません。しかし、ダウ・ジョーンズ・サステイナビリティ・インデックス等のESGインデックス(ESGインデックスは約39種類存在)に連動するファンドをつくることは可能です。

パッシブESGインデックスやインデックス運用の多くは、入手可能なデータのみを使って各企業のランキングを行い、スコアを付与します。将来を予測した人間の判断や各企業との密接な交流は行わないことから、パッシブ運用では将来的にESG分野のリーダーとなる企業に多くの資金を振り分けるようなことはできません。

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出所:ブルームバーグ、フィデリティ・インターナショナル、2017年

ESGインデックスは様々な方法を用いてどのような要因を考慮するかを決定します。そして、決められたルールに基づいて、組み入れたり、除外したり、またウェイトを決めたりします。

またESGでは除外企業リストが重要な役割を果たします。ここでは受託者責任を負うマネージャーが、社会が求める標準的な基準を満たすことのできないビジネス・モデルを特定します。しかしながら、これだけではESGを考慮する事項のうち、ほんの少ししかカバーしたことにはなりません。

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描画は表示目的のみ。出所:フィデリティ・インターナショナル、2018年3月

将来に対する対話

将来は人が創るものです。データやロボットは過去のパターンを発見するのは非常に得意ですが、人が創る将来を予測することはできません。したがって、アセット・マネージャーとして重要なことは、将来にどのように価値を共創していけるか、企業の経営者と直接対話していくことが非常に重要なのです。したがって、過去や現在の詳細な分析はデータやロボットで補完しつつ、将来に向かって経営者は何をどうしたいか、という今後の企業価値を決める重要な要素、つまりESGなどについて、深く議論していくことが求められます。こうした情報と判断を備えたスキルセットが、将来におよぶESG評価をする上で必要不可欠なのです。

今日の資本市場では企業との直接的な対話は二つのタイプに大別されます。企業が変化を生み出すのか、企業に変化を強制するのかです。フィデリティでは、前者を志向し、企業の行動を持続的なものへと変化させ、価値共創を目指しています。

ここで実際の例について少々考えてみましょう。弊社では金属・鉱業業界の各企業との間で協議を行っています。一般的なミーティングでは、収益に対するレビュー、現在・将来に予定されている投資計画、その期待リターンといったところに終始していました。しかしながら弊社では、ESGが世間で認知される以前から、中長期におよぶ社会的な影響なども加味した上で、企業価値の評価を行っていました。したがって、短期的な利益だけでなく、例えば、鉱山の安全性についても話し合っていました。鉱山の安全性についての議論は、中長期的な企業価値を見据えた上で、短期的な業績の話よりも重要です。こうした議題について話し合うためには、当社が企業との協議を長期に行っていた賜物です。ESGは様々な示唆を見える化することに貢献すると期待しています。

社会に求められる企業や事業にリスクマネーを提供する

より良い社会を創るため、そうしたことに貢献する企業や事業にリスクマネーを供給するには、その企業や事業を営む人々に直接話を聞かなければ何事も始まりません。直接対話すること=経済的なリターンにつながるか、との質問が出ますが、逆に、投資する先の話も聞かないで投資する方が、リターンよりもリスクが高いのではないかと危惧します。直接対話する度合いを表す指標としてアクティビズムを用いると(これには、変化を生み出す協議と変化を強制する協議の両方が含まれます)、直接対話する場合と一般的なインデックスとの対比で、下の図のような結果となっています。

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100に再設定。ヘッジファンド・アクティビスト・インデックス(HFRI ED:アクティビスト・インデックス)はエンゲージメント(直接交流)のパフォーマンスのプロキシとして使用されている。ヘッジファンド・インデックスはHFRIファンド加重ヘッジファンド・インデックス。出所:ヘッジファンド・リサーチ、トムソンロイター、2018年6月
出所:トムソンロイター、フィデリティ・インターナショナル、2018年6月

結論

昨今のESGトレンドは、アセット・オーナーやアセット・マネージャーと企業の経営陣に共通言語を提供し、将来の価値創造のための対話を促進しています。資本家と事業家が対話する際に、これまでお互い認識にずれが生じていた多くの経営課題についても、一部では問題共有がスムーズになり、解決に向けた取り組みもかつてより迅速に行われるようになりました。ESGインデックスは、ESGに関する標準的な基準をベンチマークとしたり、世間のESG関連事項に対する関心を高めることに大きな貢献を果たしています。しかしながら、実際の投資では、企業と直接対話を行わずして、将来的な変化は読み取れず、先々において経済的・社会的なメリットをもたらすかどうか判断が難しいところです。

近年、当社が企業の経営陣との間で行っている対話において、様々な取り組みをおこなっています。対話において株主としての豊富なノウハウをもとに、議案に対する賛成・反対だけでなく、事前の相談に応じたり、提案をさせていただいたりもしています。また、企業側からのご相談をいただくこともあります。

こうした対話により利害がますます一致し、事業の成長性を促すと同時に、不確実性の低減にも寄与していると自負しています。好循環を生み出すインベストメントチェーンを発展させるためにも、弊社としても建設的な対話を企業の経営陣と進めてまいります。企業の成長を促すのは、スコアリングのメカニズムだけでは十分ではありません。しかるべくスキルセットを有するマネージャーが「現場」に行くことが重要なのです。

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