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地域別見通し:フィデリティ・アナリスト・サーベイ2018

by Grethe Schepers, Adnan Siddique, Neil Gough and Raji Menon

公開 2018年2月28日

フィデリティの見解米国中国

フィデリティでは年末年始にかけて当社のアナリストを対象に担当企業に関するアンケート調査を行っています。この調査では、担当している企業が今後1年間の事業環境をどのように予想しているか、また、それぞれの見通しに対してどのように事業の準備を進めているか、といった質問を行っています。経営陣の計画及び懸念事項、企業の回復力及び成長意欲、特定のセクターを他のセクターよりも優位に立たせるようなトレンド、などを見極めるためのバロメーターであると言えます。

Global breakdown

米国:再び改善基調に?

センチメント指標:6.6(2018年) vs 6.2(2017年)

2017年に力強いパフォーマンスが見られた後も、アナリストは米国を引き続き有望視しています。センチメント指標は6.6となり、世界平均と同様な水準で上昇しています。センチメント指標上昇の主因は配当の増加で、3分の2のアナリストが調査対象の企業が増配を実施すると予想しており、これは他のどの地域よりも多くなっています。

米国に関して多くの投資家が不安視しているのは、低失業率の影響から賃金インフレが加速した場合、米連邦準備制度理事会(FRB)が予想よりも早いタイミングで、また、より多くの頻度で利上げに着手することです。米国のアナリストの65%が賃金の緩やかな上昇を見込んでおり、力強い伸びを予想するのは12%に過ぎません。

大半のアナリストはドナルド・トランプ大統領の政策が適度にポジティブな影響をもたらすと予想しています。一方、40%を超えるアナリストが規制の緩和や廃止を見込んでおり、このような楽観的姿勢は世界のどの地域のアナリストからもほとんど見られません。トランプ大統領が掲げる他の政策の一つとして、企業が米国外に滞留させている多額の資金を国内に還流する際に有利な税率が適用される減税が挙げられます。では、その現金はどこに向かうのでしょうか。米国の46%のアナリストは調査対象の企業が自社株買いを実施すると考える一方、19%はM&Aに向けた資金に活用されると予想し、12%は債務の返済に充当されると見ています。国内に戻された資金が増配に向けられると考えるアナリストはおりません。

他の調査結果からも引き続きM&Aに対する強い関心が明らかになっています。半数のアナリストが適度なM&Aの件数を想定している一方で、他の42%のアナリストは米国の企業にとってM&Aが「高い注目を集める」、あるいは「重要な戦略的優先事項」になると予想しています。ただし、M&Aだけが産業界に変化をもたらす唯一の方法ではありません。多数のアナリストが2018年は破壊的テクノロジーが緩やか、あるいは高い影響を及ぼすと見込んでいます。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

中国:質の成長を目指しながら経済構造の転換を図る

センチメント指標: 6.4(2018年) vs 5.7(2017年)

中国では、企業経営者のマインドを示すいくつかの指標が数年ぶりの水準まで上昇しており、アナリストは中国経済が好転しているとみています。

全体のセンチメント指標は昨年の5.7から6.4まで上昇しました。これは今回の調査対象の国または地域の中でも最も大きな上昇となりました。同水準は依然としてグローバル平均6.6を下回っていますが、中国経済が失速するという懸念は後退したものと思われます。当社の全世界のアナリストの約90%が、自国の企業経営陣は中国の「ハードランディング」を心配していないと回答しています。

過去4年で初めて中国の新規設備投資の予想がプラスに転じました。これは今回の調査の中でも最も劇的な転換の一つとなりました。 中国経済に対する楽観的な見方が強まり、またイノベーションと国内バリューチェーンの高度化を推し進める原動力の必要性が高まりつつあることから、多くのセクターの経営者が「メンテナンス投資」から「成長のための設備投資」へ経営戦略を切り替えています。

こうした楽観的な見通しを背景にして、中国企業は業容拡大のための資金調達プランを推し進めています。アナリストの3分の1(他のどの地域よりも比率が高い)が企業債務は引き続き拡大すると予想しています。一方、中国のアナリストの62%が中国企業は資金調達コストが今年上昇すると予想していると指摘しています。米国企業に対しては米国のアナリストの25%が資金調達コストが上昇すると予想しています。

中国は緩やかな金融引き締めを行っているにもかかわらず、何年にも及ぶ工業製品価格のデフレから脱却しつつあり、そのメリットを享受しています。過去1年の間に世界のコモディティ価格が反発する中、中国は銅、鉄鉱石、アルミ等、いくつかのコア・コモディティの世界最大の生産国となりました。また、政府主導の供給サイドの改革への取り組みにより、鉄鋼等いくつかの主要産業の過剰供給の削減目標が達成されており、企業は波及効果も見始めています。

課題は依然残っています。中国では富裕層の拡大、人口高齢化、労働人口の減少が相俟って、賃金を押し上げています。今回のアナリスト調査でも世界中の回答者の72%(過去5年で最も高い)が、担当する企業の賃金の上昇を予想しています。中国はトップに位置しており、アナリストの86%が担当する企業の賃金上昇を予想しています。

過去数年の間に経済成長率は鈍化し、方向性は変わらないと思われますが、減速ペースは安定化すると予想されます。グローバルでも、各地域でも、アナリストの大半は中国の成長率が横ばいになると予想しています。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

アジア企業担当のアナリストによる注目点

  • (00:22) 自動化による設備投資のトレンド
  • (00:54) 食品メーカーのイノベーション
  • (01:42) 金利とレバレッジによるインパクト
  • (02:32) 各業種の最大のリスク

日本:アベノミクスの成果を得る

センチメント指標: 7.0(2018年) vs 6.4(2017年)

アベノミクスは5年が経過しましたが、日本の賃金上昇率は依然低迷し、インフレ率は目標水準を引き続き下回っています。

しかし、失業率が1990年代中盤以降、最低水準まで低下し、企業収益が過去最高の水準に達しました。これらは過去数年の中で日本経済が大きく改善したことを示す多くの兆候の一部に過ぎません。

今回の調査では、センチメント指標が7.0になる等、当社アナリストは他の国や地域以上に日本に対してより強気になっています。企業財務が極めて健全で、配当性向が横ばいもしくは徐々に上昇すると予想されていることから、日本は最高点を取得しました。

財務マネジメントが保守的であるという点で日本を上回る国はありません。回答者の47%が日本企業の財務は極めて安全で慎重、別途20%がやや慎重と答えています。高く評価すべきことに、アベノミクスの下でのコーポレート・ガバナンス改革は、資本効率性の向上と株主還元の記録的な水準への達成に大きく貢献しました。こうした改善は今後も続くと思われます。日本のアナリストの約半数が、資本利益率(ROC)が今年上昇すると予想しています。

一方、賃金インフレ率上昇の予想は他の地域ほど広くは共有されていません。日本のランクは今回調査対象となっている国、地域の中で最も低く、今年、賃金が緩やかまたは大きく伸びると予想するアナリストは54%に留まりました。

このため、価格上昇圧力はほとんど感じられないと思われます。日本のアナリストの僅か7%(世界最低)が、企業は消費者物価(CPI)上昇率を上回って価格が上昇すると予想していると答えています。日本のインフレ率は依然低迷しています。12月のCPIの前年同月比1.0%は33カ月ぶりの高水準となりました。

しかし、日本は長年にわたるデフレ・マインドから脱却する兆しを見せており、緩やかな価格の上昇は同国にとって意義が大きいと考えます。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

アジア太平洋(除く中国、日本): ペースが上向く

センチメント指標: 6.2(2018年) vs 5.7(2017年)

アジア太平洋(除く中国、日本)のセンチメント指標は6.2と他の地域に比べるとやや低いと思われますが、5.0を上回る水準は楽観的な見方が悲観的な見方を上回っていることを示しています。まず明らかなことは、オーストラリアからインドに至るまで同地域においては連続的な改善(2017年:5.7)が見られました。

中国同様、アジア太平洋の企業は、やや高まるコストプッシュ・インフレの見通しに対処しようとしています。また、アジア太平洋の企業は配当性向に対して積極的ではなく、上昇すると予想している同地域のアナリストの割合は34%に留まっており、他の地域(中国は僅か29%と例外的)に比べると楽観的ではありません。

同地域の見通しはセクターによってまちまちです。尚、規制の方向性はコモディティ生産企業等、企業にとって重要な要素になると予想されます。これらの企業は前年の間、政府による供給能力の削減や、アンチダンピング関税または輸入関税にかかわる規制により大きな恩恵を受けました。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

欧州:楽観的な見方の高まり

欧州の企業は、ここ数年にわたりコスト・コントロールを行い、リストラクチャリングを進めてきました。ここへきてその成果が表れているように思われます。世界の経済成長に後押しされている中で、欧州の企業は非常に低水準の資金調達コストや、収益性の拡大、健全なバランスシートを最大限に活用しており、これにより設備やテクノロジーへの投資や、株主還元を行っています。

当社の欧州アナリストによると、企業の経営陣はビジネスの見通しについて非常に自信を深めています。アナリストの半分強(昨年の倍)が、ビジネスに投資する上での経営陣の信頼感が2017年に高まっていると述べています。

40%以上のアナリストは設備投資が増加すると予想しています。その他の地域と同様に、設備のメンテナンスへの投資が依然として中心となっていますが、成長に向けての設備投資を始めている企業も増えています。

欧州の全てのアナリストの優に半分以上は、需要の伸びやコスト削減により資本利益率が上昇すると予想しており、これは世界の他の地域のアナリストよりも楽観的な見方であると言えます。それでも、欧州の企業はここ10年間で2回の景気後退を経験しているため、これまで進めてきたコスト管理を緩めるつもりはないようです。利益率の伸びに関し、欧州における厳しいコスト管理は米国よりも重要な要因であると言えます。一方、価格決定力が利益率の上昇に貢献すると述べているアナリストはほんのわずかです。

資本利益率の上昇や、健全なバランスシートにより、多くの企業は配当をさらに引き上げることが可能になると考えられます。欧州のアナリストの60%は、欧州の企業が配当性向を引き上げると予想しており、これだけ多くのアナリストが増配を予想している地域は米国を除いてありません。

また、欧州のほとんどのアナリストは今後1-2年においてM&A活動が活発化すると予想しており、特にボルトオン型の買収が中心となる可能性が最も高いと考えています。一方、米国のアナリストは大型の戦略的案件が増加すると予想しています。

全体として、欧州は総じて良好な経済環境下にあるように思われます。欧州周辺国の景気が上向いている中で、デフレ懸念も後退しています。緊縮財政はかつてほど厳格ではなく、欧州を担当している当社のアナリストのほぼ4分の3は、賃金が上昇すると予想しており、消費の増加を見込んでいます。(英国は例外であり、欧州連合(EU)離脱是非を問う国民投票が行われて以降、英ポンドの下落に伴いインフレ圧力が高まったことなどから、実質賃金の伸びは2017年初めからマイナスとなっている。)

しかしながら、顕在的ないし潜在的なマイナス要因は依然散見され、当社のアナリストはこれらの要因を注視しています。欧州のアナリストは、英国のEU離脱がすでに英国の戦略的投資判断に重くのしかかっていると警告しており、このように警告するアナリストは昨年よりも増えています。また、大半のアナリストは、企業利益がとりわけ欧州の不確実性または不安定性の影響を受けやすいとも述べています。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

英国:欧州連合からの離脱(ブレグジット)によるマイナス要因

英国の欧州連合からの離脱は(少なくとも英国では)大きな政治課題となっていますが、当社のアナリストはそれほど懸念していないように思われます。当社のアナリストの4分の3は、それぞれが担当している企業の戦略的投資計画に対してブレグジットが今後2年間にわたりほとんど影響を及ぼさないと予想しています。

ただし、これらの企業が本拠地としている地域に依って顕著な違いがあります。中国の企業をカバーしている当社のアナリストの95%はブレグジットの影響を懸念していない一方で、例えば、欧州を担当しているアナリストの54%はブレグジットからある程度の悪影響が及ぶと予想しており、さらに9%のアナリストは大きな影響があると予想しています。とりわけ、一般消費財・サービスや金融、資本財・サービス、素材などのセクターが影響を受けると述べています。

また、ブレグジットは英国に投資する企業の意欲にも重くのしかかっており、欧州のアナリストの61%は、国民投票の結果を受け、担当している企業の英国への投資意欲が減退していると警告しています。米国のアナリストの3分の1及び日本のアナリストの4分の1は、担当している企業で同じような様子が見られると述べています。

英国への投資計画をセクター別に見ると、資本財・サービス・セクターを担当しているアナリストの半分以上は、ブレグジットが多少または多大な悪影響を及ぼすと考えています。また、一般消費財・サービス、金融、素材、及びヘルスケアなどのセクターへの投資も悪影響を受けると予想されています。

当社のアナリストは、担当している企業が、英国とEU間の交渉結果をめぐる不確実性や、国際金融センターとしてのロンドンの地位が低下するリスク、それによる人材の流出、不動産市場への悪影響などを危惧していると述べています。

英国のインフレは低位安定して推移すると予想され、アナリストの60%は英国の物価が今後12カ月にわたり安定すると予想しています。インフレが加速し、とりわけ資本財、サービス、消費者関連及びエネルギーなどのセクターに影響が及ぶ可能性があると考えているのはアナリストの約4分の1に過ぎません。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

エマージング欧州・中東・アフリカ/中南米:多くの明るい材料

センチメント指標:6.5(2018年)vs6.4(2017年)

センチメント指標は昨年からの改善が比較的小幅なものにとどまったものの、指標自体は中間的水準である5を大きく上回り(5を超えると肯定的な解答が否定的な解答を上回る)、継続する企業のファンダメンタルズ改善が示されました。

エマージング欧州、中東、アフリカ、中南米では多くの明るい材料が存在します。中南米は、コモディティ価格の上昇による追い風を受けており、また、最近に発覚した複数の政府要人の汚職問題に対する大衆の関心は薄れつつあります。この結果、企業の楽観的姿勢が高まりました。これらの地域を担当する当社アナリストの3分の2は企業の経営陣が「以前よりも自信を持っている」と指摘し、さらに大半のアナリストが最終需要の伸びが利益成長の原動力となるとのCEO予想を認識しています。これは成長の初期段階と一致しており、当社アナリストの3分の2は調査対象企業が依然として産業サイクルの拡大初期もしくは中期段階にあると考えています。対照的に、他のアナリストは一般的に企業がより成熟した局面にあると判断しています。

この地域担当のアナリストは、他のどの地域よりもインフレの高まりが企業の利益率上昇を促すと予想しています。これは労働者にとって良い兆候となり、ほぼ3分の1と比較的高い比率のアナリストが本年の力強い賃金の伸びを見込んでいます。

ただし、懸念要因も存在します。バランスシートについては他の地域ほど安全ではなく、約3分の1のアナリストがやや拡大していると考えています。米国のトランプ政権もリスクとなる可能性があります。既にアナリストの46%が米国の政策から今後2年間でややマイナスの影響を受けると予想しています。さらに、他の地域とは対照的に、企業のESG(環境、社会、ガバナンス)を重視する姿勢の高まりを報告するアナリストの数が昨年との比較で減少しています。賄賂の授受や腐敗は懸念事項の上位に位置します。

Source: Fidelity Analyst Survey 2018

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