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中国マネーはグローバル市場を変えるか

by Vincent Li and Neil Gough

公開 2018年7月13日

アセット・アロケーション中国アジア

中国政府は資本市場の開放を進めていますが、中国本土からグローバル市場へと向かう投資も増加することが予想されます。

中国政府は資本市場の開放を進めていますが、中国本土からグローバル市場へと向かう投資も増加することが予想されます。

例えば、中国株式市場の開放は、中国本土に対する投資を呼び込むという一方向にとどまるものではありません。MSCIのグローバル・ベンチマーク・インデックスに中国A株が採用され、それにより中国市場への資金流入が起きることについては既にグローバルな投資家の間で話題となっていますが、中国マネーによる国外市場へのアクセスも市場開放のもう一つの話題です。

中国は国内経済の発展により富を蓄積しており、中国マネーの国外市場へのアクセスに対する需要は強まっています。しかし、既存の規制もあり、あまり大きな動きとはなっていません。

グローバルな投資は急ピッチで拡大しています。5月には中国本土と香港市場間の双方向取引枠がこれまでの4倍に拡大されました。政府は同時に上海とロンドン株式市場の間でも同様の仕組みを年末までに開始することを発表しています。これは西洋諸国との間で結ばれた初めての仕組みです。

中国本土の資金が海外の市場へいよいよ投じられるわけです。

一国二経路

香港と上海との双方向直接投資は2014年に結ばれ、2015年には深センとの間で結ばれました。

中国本土から香港への資金フローについては、海外投資家にとって懸念すべき点がいくつかあります。その影響力からモメンタム的なトレードに偏り、ボラティリティを高めるという傾向があります。中国マネーは市場にとってまったく新しい性質をもったマネーで、その特徴として投資先企業の質や長期的な見通しよりも短期的な収益を往々にして重視します。取引量も多く、取引スタイルも積極的ですので、他の市場参加者と比べてビッド・アスク・スプレッドや自身の取引が相場に与える影響など、考え方が異なることが多々あります。

Source: Bloomberg, Fidelity International, June 2018

中国本土から香港への資金フローが、香港上場株式に大きな影響を持つようになったのは、ごく最近のことです。現在のところ取引の大部分は中国本土の投資家にとってなじみのある中国本土企業の株式に集中していますが、その影響は広がりを見せています。たとえば、香港上場のHSBC株の中国本土の国内投資家の保有比率は今のところ小規模にとどまっていますが、過去1年を見ると50%増えています。

自動車会社の長城汽車、コンテナ港運営会社の大連港、有料道路運営会社の四川高速道路といった中国本土の企業については、中国本土株主の持株比率が20%を超えるまでに上昇しています。こうした資金フローの影響は複雑です。既存の株主にとってみれば中国本土からの資金フローは短期間しか保有しない傾向があるため株価の変動が大きくなります。さらに企業側の経営行動としても、株主のかなりの部分が短期的な業績を重視するようになることから、そうした要求に左右されるようになるかもしれません。

Source: Bloomberg, Fidelity International, June 2018

また、中国本土と香港の両市場に上場している企業については、中国本土の投資家は、通常割安な香港H株を選好するという独特な特徴があります。

例えば、上海医薬集団のH株は、上海A株と比べるとかなり割安に取引されています。中国本土投資家の持株比率が18%以上に上っているのはこのことが一因になっています。

A株とH株の両方を上場している企業については平均するとA株がH株に対して割高で、その水準は120%程度となっています。今年初めには130%であり、それから比べると低下してはいますが、ここ数カ月で人民元安米ドル高(香港ドルは米ドルにペッグ)が進んでいること、またオンショア市場のセンチメントが軟化していることを一因に、こうした価格の乖離が続いています。長期的にはこの乖離はさらに解消されていくかもしれません。

Source: Bloomberg, Fidelity International, June 2018
Source: Bloomberg, Fidelity International, June 2018

ロンドン行きの中国マネー

中国にとって香港以外の世界へと踏み出す次の一歩となるのが、上海―ロンドン間の株式相互取引です。このプログラムが最初に提案されたのは2015年に行われた習近平国家主席と当時のデイビッド・キャメロン首相との首脳会談の席で、2018年後半に開始される予定です。この相互取引では時差があることが問題になります。中国市場はロンドン市場の取引開始時間には通常閉まっているためです。

この内容はまだ不明ですが、取引高に関する期待は未知数です。英国の投資家、というよりも世界中の投資家が、既に香港との経路を通じて上海市場に自由にアクセスすることができますが、海外投資を検討する中国本土の投資家にとっては、グラクソスミス・クライン、ディアジオ、BPといったロンドン上場のブルーチップ銘柄に初めて直接投資できるようになるのです。このことは、香港市場に対する中国投資家の影響と同様に、巨大な資金を持ち、短期志向の中国投資家がターゲット企業の経営行動を左右するようになるかもしれないことを意味します。

逆の影響も、もちろんあり得ます。成熟市場の投資文化が中国投資家の行動を変え、企業に対する長期的な見通しを評価するようになるかもしれません。いずれにしても資本フローの開放が国際的な投資家に変化をもたらすことは間違いなく、それを無視することはできないということです。

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